2023-10-19

险资已投资公募REITs约132亿元 业界建言持续提升投研能力

    随着中金山高集团高速公路封闭式基础设施证券投资基金提前结束募集，各类机构积极申购公募REITs的现象再次受到资本市场关注。据Wind数据统计，截至10月17日，共有29只公募REITs合计募资954.51亿元。其中，已披露申购数据的28只中，险资通过战略配售和网下配售认购总额达131.91亿元。

    受访人士认为，一方面，公募REITs所具备的投资期限长、强制派息分红、稳定性高、流动性好等特点，与险资资产配置需求相匹配;另一方面，公募REITs还具备波动属性，也存在投资风险。此外，目前险资等投资机构普遍存在对公募REITs投研资源偏弱的现象，未来仍需持续提升投研能力。

    投资公募REITs  有诸多益处

    2023年以来，在利率中枢下行及权益市场波动背景下，保险资金大类资产配置持续面临“资产荒”，而公募REITs的收益风险特征正好匹配险资的资产配置需求。

    “‘资产荒’的表现主要有两方面：一是较高收益的资产稀缺，债权计划、信托计划等传统债权资产收益率从高点5%以上下行至最低3.6%;二是较高安全边际的资产稀缺，传统债权资产的融资主体或担保主体信用资质出现一定下沉。”一家大型保险资管公司金融产品投资部执行总监对记者表示。

    在上述背景下，险资投资公募REITs有诸多益处。东北证券非银金融首席分析师郑君怡表示，配置公募REITs对险资机构有三大益处。

    首先，公募REITs匹配险企长久期负债特征。保险公司所出售的产品，如寿险产品保险期限较长，使得其负债久期相对较长。而在中国，缺少相应长久期资产，使得险企资产端与负债端久期不匹配。而公募REITs多以基础设施项目为底层资产，如高速公路，产业园区，其运营周期较长，同时公募REITs具备强制派息分红的特性，能够为险企提供长期稳定的现金流，提升险企资产端久期，使其与较长负债久期相匹配，提升偿债能力。

    其次，可降低险企资产端风险。目前险企资产端主要投资对象为金融产品，如股票、债券，但这些金融产品间相关性较高，风险较大。而公募REITs以基础设施项目为底层资产，与金融产品相关性较低，有利于险企分散投资，降低企业所面对的非系统风险。同时公募REITs发行标准统一，信息披露程度高，可为险企提供标准化投资产品。

    再者，公募REITs流动性较好。公募REITs以基础设施为底层资产，并将其转化为具有较强流动性的证券资产，有效降低不动产产权转移的复杂性。投资公募REITs后，险企可通过证券交易场所自由买卖REITs份额，使其可通过市场来满足自身对资产流动性的需求。

    除上述益处之外，险资投资公募REITs还有利于提升偿付能力。9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，提出对于保险公司投资公开募集基础设施证券投资基金(REITs)中未穿透的风险因子从0.6调整为0.5。

    险资等机构    注入投研资源偏弱

    对险资而言，投资公募REITs有诸多益处，但并非完全没有风险。

    一方面，公募REITs作为高派息的生息资产，底层资产的运行具备一定的稳定预期；

    另一方面，其同时作为二级市场的交易标的，又天然具备了一定的波动属性。Wind数据也显示，28只已上市的公募REITs产品中，有9只近60日价格上涨，其余19只出现下跌。

    面对波动属性，险资机构该如何防范风险？郑君怡认为：

    首先，可持续关注历史表现稳健标的。如，仓储物流类REITs底层资产能够在不同经济周期下较为稳定运营。

    其次，保障型租赁住房REITs底层资产较为稳定，租户黏性更强，未来现金流保障性较高。此外，可适当关注周期性较强且底层资产向好标的。虽然上半年高速公路类REITs资产增值收益垫底，但其分红收益较高，在强出行周期加持下，高速公路类REITs有望迎来较好发展。

    另外，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，从监管层面来看，险资布局公募REITs需要更加严格的对底层资产进行筛选，从源头上选择出符合自己风险控制能力的产品。此外，险资可以通过自身优势，如成熟的投资模式等寻找存量高质量资产来进行投资，如高速公路，水电等。

    中信证券首席经济学家明明建议，未来险资机构要兼顾一级和二级市场。对于优质资产，可以从首发战略配售、扩募等阶段参与投资以锁定更多份额。对于发行时溢价较多、或是底层资产阶段性面临经营压力的资产，可以结合宏观数据和估值指标等，以合理的二级市场价格购入份额。

    与此同时，自首批公募REITs于2021年6月份上市以来，仅有2年多时间，险资机构等投资者普遍面临参与投资时间较短、投资经验和投资体系仍存在诸多不足的问题。

    普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾表示，公募REITs目前仍处在发展初期阶段，该类资产兼具股性与债性特性，保险公司也正在逐步熟悉和接受，因此需要提升对该类资产的投资研究能力，分析资产的风险与收益特征，并在动态的数据积累中优化投资选择。

    上述大型保险资管公司金融产品投资部执行总监表示，当前公募REITs体量较小，险资等投资机构普遍存在着注入投研资源偏弱的现象。此外，当前的市场体量难以支撑投资机构建立成熟投研团队的成本，投资者在收益和成本平衡后，选择了仅获取能看清的部分收益，放弃投资收益最大化的可能性。这进一步加大了研究的困难和成本，从而形成研究端持续的负反馈。公募REITs作为权益品种，投研建设必然是高度专业的，需要同时对资产基本面和市场波动有深刻的理解。

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